美联储调控变迁解析：看懂黄金、科技股逻辑

美联储正是通过控制准备金的供求关系，来精准调节这个利率：

想加息（收紧）时：美联储向商业银行卖出美国国债。银行付钱给美联储，银行体系的准备金就变少了（供小于求）。资金紧张了，银行间拆借利率（联邦基金利率）自然就上升了。

想降息（放水）时：美联储向商业银行买入美国国债。美联储把钱打入银行账户，银行体系的准备金变多了（供大于求）。资金充裕了，银行间拆借利率自然就下降了。

美联储的宏观调控已经彻底告别了过去的“精准外科手术”，进入了“大水漫灌+重金利诱”的“准备金过剩体系”（Ample Reserves Framework）。

由于过去的量化宽松（QE）往银行体系里注入了数万亿美元的“过剩准备金”，银行根本不缺钱，现在美联储继续传统的公开市场操作（OMO）吞吐几百亿国债对利率的影响很有限了。

走廊的地下室（针对非银机构）：

当前调控的本质：美联储现在加息，不是把市场上的钱收走，而是提高央行自己发的“无风险红包”的金额，通过把银行和基金的钱“锁死”在央行账上，不让它们流向实体经济，从而达到加息的效果。

美联储想要让市场借贷成本变高，这一点随时能做到，但是美联储并不想提高借贷成本。

而这种调控伴随着劣势与后遗症就很多了，首先传导出现黑箱，最终传导结果滞后且不可预测。

在过去，加息=没钱，现在，加息=钱还在，只是被央行高利息诱惑住了。

2022-2023年暴力加息期间，美国实体经济和就业依然维持了很长时间的强劲，就是因为银行体系底气太足，信贷没有像过去那样迅速枯竭。

最后有一个很大的副作用，这种调控方式成本很高，是最让美联储头疼的。

为了维持高利率，美联储每天要给银行和基金支付天文数字的利息（IORB和ON RRP）。这导致美联储近年来出现了历史性的财政亏损，无法再向美国财政部“上缴利润”。

美联储在大放水时代为超额准备金提供利息的应急药变成了这个时代的日常。

而科技股面对长端利率走高并不会第一时间调整，因为超额准备金带来的流动性很充足，同时有定向工具的存在，意味着某些特定行业（比如科技、绿色能源或特定银行）会直接获得“财政化”的货币注水，从而免收其他行业承受高利率的痛苦，近期也有科技高资本开支导致企业发债增加导致国债收益走高的叙事。